中泰證券股份有限公司姚瑋近期對格力電器進行研究并發(fā)布了研究報告《格力電器23年年報及2024Q1點評：業(yè)績穩(wěn)增長，分紅超預期》，本報告對格力電器給出買入評級，當前股價為42.12元。

格力電器(000651)

投資要點

公司發(fā)布2023、24Q1業(yè)績以及23年分紅方案。

①2023：收入2050億（+8%），歸母凈利潤290億（+18%），扣非歸母凈利潤276億（+15%）。②2023Q4：收入492億（+18%），歸母凈利潤89億（+44%），扣非歸母凈利潤84億（+54%）③2024Q1：收入366億（+3%），歸母凈利潤47億（+14%），扣非歸母凈利潤45億（+22%）。

公司披露利潤分配預案，每股派發(fā)現(xiàn)金2.38元（含稅），對應分紅率45%，對應當前股息率為5.6%，22年分紅為2元/股，23年方案高于預期。

收入拆分：空調(diào)主業(yè)量穩(wěn)價增。

空調(diào)：23年收入1512億元（+12%），占整體收入74%。根據(jù)產(chǎn)業(yè)在線，23年格力內(nèi)外銷合計銷量為+2.4%，均價在結(jié)構升級的帶動下增速更高。從產(chǎn)業(yè)在線出貨看，24Q1格力出貨量+9.6%，高于收入增速，但公司其他流動負債和合同負債環(huán)比高于23Q4，足可見報表蓄水池仍充足。

其他：26%的業(yè)務為工業(yè)制品（零部件，盾安等）、生活電器（廚小、冰洗等）、綠色能源（格力鈦），23年收入-2.5%，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。

利潤端：24Q1利潤增速好于預期。

毛利端：23年毛利率30.6%（+4.5pct），24Q1毛利率29.5%（+2pct），主因是空調(diào)結(jié)構升級提升均價，以及原材料部分仍有紅利，對毛利率增長均有貢獻。

費用端：23年及24Q1費率分別為13.1%（+2.3pct）和13.6%（-0.5pct），凈利率分別為14.2%（+1.3pct）和12.8%（+1.3pct），毛利率對凈利率有明顯拉動。

投資建議：Q1報表健康，維持買入評級。

從經(jīng)營性現(xiàn)金流看，Q1為-29億，對應資產(chǎn)負債表中的應收賬款/應收賬款融資增加15億/47億。預計與Q1空調(diào)廠商刺激經(jīng)銷商提前囤貨，提前鎖定下游貨款有關。從其他流動負債看，即公司返利科目，622億環(huán)比Q4的611億仍有提升，合同負債205億環(huán)比Q4的136億亦提升。報表質(zhì)量維持健康，蓄水池較充足。短期看，公司23年分紅超預期，24Q1收入有余糧，利潤顯著釋放，隨著以舊換新帶動內(nèi)需，24年業(yè)績無虞。長期看，公司渠道改革、新能源等業(yè)務持續(xù)推進下，有望迎來新增量。我們預計公司24-26年收入為2207/2300/2399（24/25年前值為2104/2209億元），歸母為321/344/368（24/25年前值為291/311億元），對應24-26年PE為7.4/6.9/6.5X。

風險提示：地產(chǎn)竣工風險，空調(diào)增長不及預期風險，原材料價格波動風險，研報信息更新不及時風險。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，國泰君安樊夏俐研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達88.91%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利304.53億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預測PE為7.79。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有13家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構目標均價為53.11。